酒吧聚餐社交成为都市年轻群体的潮流选择。近日，酒吧市场份额占比第一的连锁酒吧品牌龙头“幻师COMMUNE”母公司极物思维集团有限公司（下称“极物思维”），携110余家酒馆赴港IPO。
一边是联合创始人早在2021年承诺一年开店超120家，另一边是2025年前三季度开9家关7家，幻师的开店模型能否在资本市场跑通？
单店模型遇考验，IPO前突击分红8000万
走进幻师COMMUNE的“酒水自选区”，仿佛来到超市里陈列的酒柜前。与传统酒吧在吧台点酒不同，幻师选酒更像是“超市自取”。招股书显示，幻师的酒品招牌自选区超过200个SKU，而吧台也有近百种饮品选择。
传统的酒吧业态（Bar/Club）面临着天然的物理限制：营业时间短（通常仅限于晚间至凌晨），却有着租金、装修折旧等固定成本，导致昂贵的租金成本只能在极短的时间窗口内摊销。为了维持盈利，传统酒吧必须极度依赖高客单价（Price）和酒精产品溢价。而幻师COMMUNE通过提供早午餐、下午茶、晚餐及夜间酒市，将营业时间拉长至18小时以上。
这家“餐酒吧”品牌近年来营收增长迅速，2024年公司收入已经突破10亿元，同比增长近三成。靠百余家门店，幻师COMMUNE平均每家门店收入约千万元。
但增收不增利，公司的经调整净利润不增反降，2024年降约10%至不足7000万；利润下滑的同时，IPO前夕公司仍然大额分红。在递表前的2025年12月，公司宣派了8000万元特别股息。
极物思维的背后是高瓴等知名创投机构。时间追溯到2021年，公司获1亿元高瓴A轮投资；2022年完成最后一轮1.1亿元A+轮融资（日初资本领投，高瓴、番茄资本跟投），投后估值约71.6亿元。招股书显示，公司向A轮、Pre A轮及A+轮融资的优先股股东派付股息3.8亿元，计入流动性负债，这笔融资一旦无法按约定成功上市，极物思维承担赎回责任。
而高瓴等投资机构看中的是极物思维优秀的单店模型。
2021年底，幻师COMMUNE公社联合创始人、首席品牌官范夏萌曾在WISE2021未来消费峰会上透露，当年幻师在全国已经有80多家门店，2022年将会新增120-130家门店。彼时范夏萌介绍，幻师门店分布在超一线、一线和省会城市。幻师全新的单店模型吸引了投资者，然而事实与范夏萌的设想大相径庭。
四年后的2025年，幻师门店已经下沉到二线甚至更低线城市。
招股书显示，截至2025年9月底，公司分布在二线城市的门店约占7成，二线城市已成为发展重心。公司计划未来三年新增105-135家店。而在极物思维的目标中，2027年开始计划将门店深化至三四线下沉市场（新兴市场）。
与此同时，范夏萌在当年承诺的2022年新增120家门店至今也未达成。
据招股书，2022年底幻师门店共计86家，即2022年，幻师拿到高瓴等融资后的全年并未大幅扩张。从2022年的86家到2024年的110家，两年新增20余家门店；2025年前三季度，公司仅净增长2家门店。并不是幻师没有新增开店数量，而是新增9家餐酒吧的同时，又关闭了7家门店。
2021-2025四年间幻师的门店增速并不高，为什么IPO招股书里，极物思维如此自信能够在未来新增一百余家门店呢？是再次画饼还是真的计划扩张？
新开门店（尤其是在非核心商圈或低线城市）的单店模型远不如老店。招股书显示，三四线城市的日均销售额仅为一线城市的一半甚至更低，公司是否在三线城市跑通了单店模型？
门店增长如此困难，或许可以从幻师的单店模型中管中窥豹。
对于连锁零售企业，核心经营数据同店销售额增长率至关重要。2025年前三季度，极物思维的整体同店销售额同比下滑0.3%，其中一线城市下滑1.4%，二线城市下滑0.2%。一线和二线城市是公司的大本营，拥有近九成的门店。核心市场的负增长意味着：幻师COMMUNE的市场竞争力不再充足，品牌面临老化与审美疲劳： 目标客群（Z世代、新中产）对COMMUNE提供的“氛围感”已经不再感到新鲜。
在现有门店效益下降的情况下，激进扩张进入低线城市是否具备商业合理性？
500万成本开一家酒吧，利润下滑困境
近年来，极物思维的毛利率远超餐饮同行，常年超过65%。与之相比，海底捞、太二酸菜鱼等传统餐饮企业等毛利率通常在60%左右，且受制于食材价格波动。毛利率占优，但公司2023-2024年经调整净利润却从7345万元下降至6619万元，降幅约10%。
高毛利率之下，沉重的租房成本和人力成本拖累了极物思维的利润。
招股书显示，幻师门店均布局在人流量大、曝光度高的城市核心商圈，以实现强劲的单店经济效益和品牌能见度，其中幻师甄选店更是布局在城市地标商圈，如北京三里屯太古里、上海环球金融中心等地，门店面积介于400-700平方米，即便是幻师的普通门店开店成本（装修、设备、开办费以及开业物耗等成本）也在500-650万元区间。而招股书中，开店成本和人工支出几乎持平，即保持一间500多万元的酒吧运营，还需要付出同等价位的人力成本。
另外，2025年公司人工成本增速（21%）显著高于营收增速（14.19%）。
开店越多，极物思维维持门店的成本费用就越高。幻师112家门店全部直营，即公司的开店成本来自公司账上现金流。截至2025年9月底，公司账面现金及现金等价物1.4亿元，IPO前夕分红8000万元后，现金只剩不到6000万元，相比2026年预计开店数30多家，公司实属囊中羞涩。
公司的漂亮饭成为带动公司销售额的利器，但社交平台上关于幻师COMMUNE“漂亮饭”不好吃的风评不断。幻师类型的网红餐厅依靠社交平台推广传播，其人均200元左右的客单价并不便宜，但消费者多吐槽食材方面，如不新鲜的肉、预制菜、冻虾成为灾区，另外服务员态度不佳也多次出现在“避雷”贴中。
消费者体验和口碑问题可能拉低单店客流和客单价，进一步加剧了低线门店的经营压力。
曾经被称为“酒吧第一股”的海伦司（09869）的现状也为市场敲响警钟。被称为酒吧界“蜜雪冰城”的海伦司于2019年登陆港股，市值一度达到300亿。海伦司曾经同样计划大量扩张门店，但2023年开始批量关闭直营门店，两年关闭500多家直营店。如今海伦司的市值仅10亿元出头，只有昔日三十分之一。
这提醒投资者，幻师在低线城市快速扩张也可能面临类似的关闭潮和现金流压力。
在市场部分投资者看来，极物思维的扩张与其说是为了满足下沉市场需求股票配资是怎么回事，更像是为了上市而讲的资本故事。
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